江苏三友2011 年业绩大幅增长153%,符合预期：2011 年公司实现营业总收入77,635.91 万元，同比增加40.06%；利润总额7902.95 万元，同比增加144.01%；实现归属于上市公司股东的净利润5891.61 万元，同比增加153.81%。每股收益0.26 元，符合预期。业绩大幅增长主要原因为：公司服装业务量同比有较大幅度增加。

废旧轮胎热解进展顺利：一期四条生产线2011 年底已经进入试生产阶段，四条生产线均打通流程，生产出了合格的燃料油和炭黑产品。通过不断调试，有望尽快进入正式生产阶段。

废旧轮胎综合利用支持政策密集出台：2011 年11 月21 日，财政部和国税总局公布了 ?关于调整完善资源综合利用产品及劳务增值税政策的通知?。废旧轮胎热解生产的产品将享受增值税即征即退50%的政策。2011 年1 月21 日，国家工信部出台《废旧轮胎综合利用指导意见》，废旧轮胎热解技术产业化首次明确列入环保处理技术，获得国家政策支持。因此, 废旧轮胎热解技术长期受益于国家发展环保产业的政策。

维持买入-A 评级，下调未来盈利预测和目标价：看好公司积极进军环保产业和北斗授时新业务，成功向新兴产业转型的趋势，维持买入-A 的评级。我们下调2012 年的废旧轮胎处理量为8 万吨，贡献每股收益0.23 元，2013 年的废旧轮胎处理量为15 万吨，贡献每股收益0.39 元。预计2012 年、2013 年公司的每股收益为0.52、0.75 元。采用分业务估值，服装20 倍目标PE ，环保30 倍目标PE，12 个月目标价为12.1 元。